新年思考之六，钢铁行业

新年思考之六，钢铁行业2008-1-4

说钢铁行业，因为是周期性行业，当然就应该免不了分析行业的景气度，目前我心里有个谱，就是钢铁行业今年的景气度没问题，但大幅度提高的可能性几乎是没有的，就整个行业来说，我的感觉就是稍许有一点增长，但这个增长率不会太高。至于说具体的景气度分析，目前我在收集资料之中，主要的是在等待着今年的固定资产投资情况，上下游产业的增长情况，12月份钢铁行业的出口、生产量情况，尤其是12月份的生产量很重要，有了这几个数据，我就可以进行分析。

目前，热轧板的价格已经再一次创新高，建筑钢材的价格正在趋稳之中。主要的原因是在上一轮价格的上涨中热轧板的涨幅比较少，比价不合理的原因。现在热轧板的继续上涨，是属于补涨的行为，所以，近阶段建筑钢材能够创新高的概率很小。

对于年初的钢材价格，我还是维持以前的看法，在春节以后产生一轮脉冲行情的概率很大，但还是会回落的。整体说，今年钢铁业景气度提高的概率并不大，那个涨价也只不过是转移那个成本而已，今年缺乏真正的大幅度上涨或者说提高景气度的基础，也许明年的景气度能提高一点（在这里大家要注意一个概念的问题，钢材价格的上涨不等于钢铁行业景气度的提高，景气度是以毛利率为参数的，而不是价格。）。

所以，今年的钢铁股业绩增长不会太多，考虑到所得税率的改革，我估计整体上增长20%就差不多了。当然，具体到各个公司，那么就不一定同样，有多有少。对于08年，假如不考虑企业产量的增长部分，由于淘汰落后产能力度的加大，由于板材的供求关系比较过剩，那么，建筑钢材比重高的企业增长率可能就高一点。

目前买进钢铁股，可以考虑二个方面，一个是今年有产量增长的公司，如鞍钢、武钢、宝钢、马钢。一个是07年市盈率比较低的品种，如莱钢，南钢，杭钢，华菱管线等等低于20倍的品种。比如就那样说吧，在年报公布以后，莱钢与鞍钢的每股净利润大概在差不多，但两个股票的价格相差10元，对于想买进钢铁股的人会选择哪一个？我想，大多数人会选择莱钢而不是鞍钢，这就是主力资金拉升的动力或者说基础。

莱钢还有那个外国人的收购，整体上市，莱钢济钢的合并，日照项目的批复，几个题材都是可以拿来炒一把的。去年的上半年已经炒过一次，那时候的股价曾经就超过鞍钢。

至于说钢铁企业采用现货铁矿石、协议铁矿石企业的谁优谁劣的问题，目前我无法评估。但我至少不同意专业人士们认为的协议矿比现货矿的企业更值得投资的观点，这是不正确的，至少是片面的，因为目前这个东东还是个未知数，目前缺乏数据的支持。关于这个话题我会在钢铁业景气度的时候再说。

对于鞍钢，今天就多说几句，就短期来说，鞍钢在行业中并不低估，并没有太多的优势，只有从中长期的角度来说，鞍钢是低估的，我们可以根据个人对于短线、中长线的偏好来配置。鞍钢的未来非常有前途，我估计到2010年的产量最起码是目前的一倍，而且还有着产品结构提高的效益，还有着行业景气度提高的效益；还有着鞍凌项目，鞍三股权的注入。

凌钢股份自12月25日起已连续停牌，原因是因筹划非公开发行事项，我的感觉就是针对鞍钢股份的定向增发。作为补偿，假如凌钢集团1元价格转让一点股权给鞍钢，那么，鞍钢股份将可以直接控股凌钢股份。然后把凌钢改造成优钢、特殊钢的生产基地，成为鞍钢第一炼钢厂的延续或者说扩张。由于我国轻工机械行业的高速发展，在优特钢这个子行业的前途很不错的，而且这是个严格限制投资的子行业。顺便说一句，杭钢的产品就是那些生产型优特钢。

凌钢股份目前的产量为220万吨，通过改造可以成为300万吨的优特钢生产基地，朝阳项目的最终产能是500万吨，那么两项合计产能就是800万吨。假如鞍钢股份持有70%的股份，那么鞍钢就享受560万吨的产能。

三明那边，假如宁德项目获批，那么合计产能估计将可以达到1000万吨以上。

当然，我们还得注意到时候集团以什么方式，什么价格注入，也许是利好，也许是无所谓的。

对于鞍钢，可能会有人问我，那么什么价格就可以值得长期投资呢？今天我们就来毛估估计算一下吧。

鞍钢在目前的股本下，一般来说，在2010年以后的钢材销售量大概为3000万吨左右。按照曾经的趋势，按照成熟国家钢铁业的平均毛利率，按照鞍钢成本的竞争力，鞍钢未来的吨钢利润大概在500元-1500元之间。钢铁行业是周期性行业，我们就取1000元这个吨钢利润的中间值作为计算的基础，那么鞍钢未来的利润就是300亿元，减去25%的所得税，那么就是年均净利润225亿元，折合成每股净利润为3.10元。按照我的投资要求，那么就是应该在10倍的市盈率，以保证年均8%的收益率来保证资本的保值。那么，鞍钢值得长期投资的价格就是31元。年均现金分红1.55元，现金分红回报率为5%。呵呵，还有那个现金分红再投资的收益呢。

也就是说，未来鞍钢的净利润将在113亿元-337亿元之间波动，每股净利润将在1.55元-4.60元之间波动，净资产将稳步提高，市盈率将在8倍-30倍之间波动。按照极限来考虑，那么鞍钢未来的市场价将在12.40元-130元之间波动。

有兴趣的朋友可以通过这些数据采用贴现模型来计算一下这个内在价值，是不是差不多呢？

在这里，我没考虑由于未来的通货膨胀带来利润的水涨船高，没考虑目前凌钢股份资产的注入，没考虑三明那边的股权注入，没考虑未来或有可能的收购兼并；当然，我也没考虑鞍钢目前、未来或有可能的败家子，也就是说我没考虑企业的天灾人祸。那么，30元就是鞍钢未来长期价值的中轴线（10年以后每股净资产也将超过20元）。

周期性行业的特征是企业的业绩将随着行业景气度的波动而波动。股价的波动一方面受到企业业绩的波动而波动，一方面受到证券市场估值（牛市熊市，即证券市场景气度）的波动而波动，假如两者发生（同方向）共振现象，那么股价的波动就不得了，这就是周期性行业的魅力，这就是我为什么喜欢周期性行业的理论基础。

大家可以想一下，03年鞍钢香港的最低价曾经达到0.82元（现金分红也早就收回投资成本），最高价39元，假如持有至今，上涨了多少呢？

另外，今天我就简要解释一下为什么人民币对外升值、对内贬值对于钢铁行业是最大利空的问题，因为有着很多人是不明白的。以为人民币升值可以有利于进口铁矿石成本的降低而属于利好，因为对内贬值可以提高销售价而属于利好。其实，这是不正确的观点，而且是大多数人还没有看到的方面。所以，我有时候不得不对于那些专业人士觉得遗憾。

钢铁行业是周期性行业，周期性行业的业绩取决于行业景气度，行业的景气度取决于供求关系，成本不是问题，供求关系是关键。

目前的钢铁行业，事实上是供大于求，也就是说供应过剩。但是由于我国生产要素价格的偏低，人民币相对的低估，所以就构成了钢材成本在国际上的竞争力。所以，就引起钢材进出口的逆转（05年我们还是钢材的净进口国），使得我们过剩的钢材有了出路，这就是目前钢铁业供求关系形成弱平衡的基础。

但是，在人民币对外升值、对内贬值以后，将双重提高我们在国际上的生产成本，国内外的差价将不复存在，在海运费大幅度上涨的情况下，此时的出口将无利可图，那么将引起国内的供大于求，甚至再一次成为净进口国，进一步恶化我们的供求关系。如此，国内的钢铁行业将陷入寒冷的冬天。

顺便说一下那个煤炭行业的问题，其实，煤炭的原因与钢材的原因是同样的。我们的煤炭是净出口，我们的煤炭目前的价格与澳大利亚的价格没什么优势。所谓的人民币的对外升值是相对于美元的贬值来说的，在其它某些地方人民币其实是贬值的，随着人民币对内的贬值，煤炭出口的价格优势将越来越缺失。虽然说不一定会成为净进口，但对于煤炭行业的供求关系，煤炭的价格上涨将是一个约束。

人民币对外升值、对内贬值，对于出口的行业是利空，对于进口的行业是利好。