广发基金何震：谈投资哲学

每个做投资的人都知道，恐惧与贪婪是投资的大敌，如果能够克服这两大缺点，做好投资就有了很大的保障。这两者中恐惧又比贪婪更难克服。

要克服投资中的恐惧心理，关键是要形成自己的投资哲学。投资哲学包括这样几个问题，一是投资的本质是什么，即市场如何运转，价格为什么变动；二是价值理论，包括如何评估价值以及盈利和亏损的原因；三是什么是真正的好投资。有一套核心哲学是投资成功的根本因素，没有核心哲学，你就无法在真正困难的时期坚守你的立场或者坚持你的交易计划。你必须彻底理解、坚决信奉并完全忠实于你的交易哲学，否则就很容易被市场情绪左右，变的不是过分贪婪，就是过分恐惧。

一般而言，投资哲学分为两大类，一类投资哲学相信市场总是对的，信奉这种投资哲学的人不相信企业价值，要么分散投资或者指数化投资，要么运用技术分析来进行投资。另一类投资哲学相信市场总是错的，这类投资者基本上都不相信有效市场假说，一般运用价值投资的方法来投资，他们相信企业是有价值，短期价格可能偏离价值，但长期看价格必然向价值回归。从统计结果来看，信奉第二类投资哲学的人更容易获得成功，比如巴菲特、林奇、索罗斯等投资大师，都坚信市场总是错的，并且都获得了巨大的成功。巴菲特曾说过：“如果市场总是有效的，我会变成一个拿着锡罐子的街头流浪汉。”而信奉第一类投资哲学的人好象没有什么成功的大家。巴菲特等人的投资方法说简单也简单，就是在坚持投资哲学的基础上，利用市场的无效性来赚钱。首先利用市场的失效，找到被低估的上市公司。失效就是企业的价值没有真实的传递。他假设大家暂时没有看到这家企业的价值，但是人是聪明的，还是会回归理性。其次，他看到后买了，买了还坚持，不论有什么波动都不为所动，因为他相信自己的眼光，他相信这个市场对于他看好的肯定有别人看好，紧接着会有更多的人看好，股价慢慢会回到高点，所以最后他是赢家。

有了投资哲学做保障，不仅在市场出现震荡之时，可以克服恐惧，不致于错杀股票，相反还可以利用市场的错误获得非常好的投资机会。1963年，巴菲特买了美国运通这只股票。这家公司的一个子公司被诈骗，面临6000万美元的损失，市场获得信息后，运通的股价大跌。巴菲特经过仔细分析，认为这只是一次性事件，不会影响运通的主要生意：运通卡和旅行支票。市场由于恐惧在错杀这只股票，巴菲特毫不犹豫地大量买入，结果获得丰厚的收益。被誉为“阿拉伯世界的沃伦-巴菲特”的沙特王子阿勒瓦利德也同样有的经历。1990年秋，花旗银行由于在房地产贷款中损失了钱，被美国联邦储备委员敦促增加资金储备，但它一时无法找到十多亿美元投资。由于人们害怕花旗破产，它的股票在股市上连日猛跌。这时，无人知晓的阿勒瓦利德以2.07亿美元(每股12.46美元)买下了花旗当时4.9%的普通股，这是按法律规定不用公布他的股份的上限。次年2月，他又以5.9亿美元买了花旗新的优先股，它们可以以每股16美元的价格换成普通股，这占了花旗股份的10%。两次购股，使阿勒瓦利德在花旗的股份上升到了14.9%。仅这一只股票，沙特王子就获得超百亿美元的利润。另外的一位投资大师，美国的戴维斯二世也发现了同样的机会，在1990年大量买入花旗银行，同样取得辉煌的成绩。

我们在仰慕投资大师的杰作之余，更应该看到他们在成功的投资活动背后所坚持的自己的投资哲学和投资理念。我认为，在这些投资过程中，并非他们的风险承受能力要高于别人，而是他们科学的投资哲学和理念使得他们在别人认为风险很大的时候，能够发觉其中隐藏的机会。在《巴菲特和索罗斯的投资习惯》一书中，把这种能力称作“无意识能力”，也就是一种类似于本能的东西，就像肚子饿了要吃饭，口渴了要喝水，别人认为很困难的东西，他们认为是理所当然的。要获得这种能力当然要经过长期训练。记得在我个人的投资实践中，曾经在周期性行业的最高点买过一个建材类的股票，结果遭受巨大的损失，但是我仔细的分析了买这只股票的理由，发现行业的低潮更有利于这家企业的扩张和发展，如果行业走出低谷，这家管理优良、成本领先的企业必定会率先反转，因此我坚持下来了，并且在股价跌到第一次买入股价的三分之一的时候继续加仓，结果最终还是获得丰厚的收益。