鞍钢营口项目融资模式分析（上）

今天，鞍钢发布了公告，由公司投资建设营口鲅鱼圈钢铁项目，这是个好消息。特别是在政府清理整顿钢铁行业落后产能、原则上不批新投资钢铁项目的时机获得批复，在以后的行业景气度恢复时夺取了先机。可喜可贺！

因为营口项目的利润需要在09年产生，所以如果现在就进行股权融资，那么对于鞍钢的股价就是绝对的利空。当然，就长期来说，项目的建设是绝对的利好。现在就看主流资金怎么来理解？

公司公告称建设资金来源主要依靠银行贷款、自有资金、市场融资解决。按照总投资226亿元、自有资本金35％来计算，鞍钢在三年内需要支出资本金80亿元；每年支付集团的收购款25亿元，三年需要支出资本金75亿元；进行东区产品附加值提高的技术改造，三年估计支出资本金需要50亿元；因增加生产量，需要流动资金本部增加20亿元，营口流动资金增加20亿元；不足部分可以贷款，四项合计三年内需要资本金、流动资金支出245亿元。

据公司一季度财务报告，公司总资产520亿元，总负债268亿元，净资产252亿元，负债率51.58％，在合理的范围以内。公司一季度经营现金流125亿元，经营现金净流量30亿元。如果公司以后年度的经营现金流正常，那么还可以适当的提高一点负债率。

公司折旧费每年可提取约40亿元，三年可提取120亿元；公司每年利润约产生65亿元以上，三年可产生220亿元；二项合计340亿元。如果公司三年内不进行分配，那么公司的盈余以及折旧完全可以满足资本金需求的。

假如必须分配，那么三年净利润220亿元，提取公积金10％，提取任意公积金10％，按可分配利润的50％就是91亿元，（每股分配1.53元），剩余129亿元（届时每股净资产6.07元）。应该说还是问题不太大。

我们再从不以股权融资来看一下公司的负债率情况：

公司总资产520亿元，总负债268亿元，净资产252亿元，负债率51.58％，目前在合理的范围以内。

三年内资金需求：营口项目投资需要230亿元，本部技术改造投资需要100亿元；流动资金营口项目需要35亿元，流动资金本部需要35亿元；三年分配支出91亿元；五项合计需要资金支出491亿元。

三年内经营盈余约220亿元，分配后盈余129亿元。三年经营现金净流量约340亿元，三年资金缺口151亿元。只要发行企业债券融资60亿元，银行贷款融资91亿元就可以满足资本及经营需求。

届时公司总资产为779亿元（不考虑建设项目的资本利息化资产），总负债为419亿元，净资产为360亿元，资产负债率为53.79％，还是在合理的范围以内。只要公司适当的提高长期负债的比例，公司的经营现金流就足以能够保证企业的正常经营。

由此可见，鞍钢在市场股权融资不一定是必然，也可以采取企业债券的形式市场融资，也可以股权的形式市场融资，只不过是看时机、价格问题。

按照证监会新的定向增发“指引”要求，增发后不能摊薄每股利润，大股东不能以资产折股而只能以现金进行认购，那么公司如果不能在06年进行增发，以后年度利用增发来市场股权融资的可能性将大大减少。如果选择市场股权融资的是可转债，那么对于鞍钢股价的压力几乎就没了。

根据市场走势，显然，市场人士是把公司投资建设营口项目作为利空来看待的，这也无可厚非。因为，在中国，投资项目就意味着需要股权融资，股权融资就意味着摊薄每股利润，就意味着股价的利空。呵呵，当然也是习惯成自然了。不过，根据低位放大的成交量，根据低位的承接力量说明还是有一部分人想买进的，而且主动性抛盘并不重的，应该是短线客的抛盘。对于中长期投资者的我，看见的是公司基本面的好转，就更坚定了持股的决心，短线的涨涨跌跌和我有什么关系呢？没有！