全球市场冰火两重天：芯片厂数钱、云计算大厂困兽斗，AI行情泡沫还是盛世？

全球市场冰火两重天，究竟为何？

资本市场从来不缺乏极致，当下全球市场正上演一边冰、一边火的两重天境界。火的是，三星、SK海力士、美光利润恐怖，股价直冲云霄；冰的是，其他行业跌跌不休，惨遭抛弃，即便同为AI行业，分化也极为明显。强如微软，6月份还没过完（截止昨晚），月度跌幅高达21.6%，这是微软自2000年（互联网泡沫破裂）以来，26年里经历的最惨烈、跌幅最大的单月表现。若从去年高点551美元算起，其市值已暴跌1.5万亿美元。

芯片厂巨额利润从何而来？

昨晚，全球股民目光被美光财报中的巨额利润和现金流数据吸引，这些钱从哪来？答案是从AI云计算厂商那里来。2026年是全球科技巨头，尤其是微软、亚马逊、Meta、谷歌等超大规模云厂商的资本开支“狂飙年”，整体规模从2025年的约3800亿美元暴涨至2026年的6500亿至7500亿美元。其中，亚马逊(Amazon)2026年资本开支预计高达约1950亿—2000亿美元，彭博社最新共识预期显示，其2027年资本开支将进一步攀升至2090亿美元；微软(Microsoft)2026财年AI与云基础设施开支接近1460亿美元，管理层及市场对2027财年的预期已向1700亿美元逼近；Meta 2026年开支指引区间在1150亿—1450亿美元，目前华尔街对2027年的共识预期已达到1420亿美元以上。从各家公司对2027年的前瞻指引来看，总量仍在递增。高盛在2026年中发布的报告指出，历史上技术变革（如铁路、电力、汽车）基础设施繁荣期往往持续多年。若AI投资占美国GDP的比例在2027年达到2%，超大规模厂商的资本开支将达到9500亿美元；若达到3%，则会飙升至1.25万亿美元。巴克莱分析认为，当前市场对2027/2028年的CapEx预期可能低估了约2250亿美元。他们的模型预测，AI基础设施开支将在2028年触顶，届时AI实验室预计才会达到“递归自我改进”阶段，从而提高资金使用效率、降低训练成本。驱动资本开支继续增加的核心因素包括：从“训练”向“大规模推理与应用”的全面转型、供应链与电力的供给滞后、SpaceX等新玩家与定制化芯片 (ASIC)的加入，且这些因素都具备确定性。如此看来，芯片厂大把数钱的日子，至少明年没问题。

云计算大厂为何被疯狂抽血？

芯片厂爽爆的同时，云计算大厂却被迫过上被疯狂抽血的日子。有机构数据分析结论冰冷：今年大厂增量Capex里，有高达40% - 50%的金额，完全是被芯片（尤其是HBM内存和先进封装）的刚性涨价潮硬生生抬上去。以英伟达最新架构的GB200 / Blackwell算力集群为例，HBM3e的价格今年同比涨了30% - 40%，一块顶级AI芯片里，单是HBM内存的成本占比就高达20%以上。台积电CoWoS：2026年台积电的先进封装产能价格上调。去年一块Hopper芯片卖3万多美金，今年一只Blackwell核心节点的系统代价直接飙升，大厂为了拿到同等数量的算力，仅因这些底层组件的涨价，每只芯片就要多掏出近一万美元的溢价。微软管理层预计，在2026年资本支出的1000亿多美元中，约250亿美元是由于芯片等核心组件涨价带来的溢价。

大厂资本开支为何成困兽斗？

对于大厂而言，资本开支已成为困兽斗，谁都不能也不敢停下。试想，若微软说AI芯片太烧钱，先停一停，其他几家会松一口气跟着停，还是会立马加速去跟客户说微软不行，自己继续加码让客户买其云计算？从商业竞争角度看，后者可能性更大，毕竟抢到就是赚到。还有一个更客观的让他们继续斗下去的理由，即手头上的未履约订单（RPO）。从上次财报数据看，微软、亚马逊、谷歌三大公司手握的未履约订单高达8679亿美元。微软（Microsoft）商业RPO达6270亿美元，其中1880亿美元将在未来12个月内刚性变现（数值庞大因其包含了Windows、Office 365商业订阅等，并锁定了OpenAI横跨多年的2500亿美元算力订单）；亚马逊（AWS）纯云计算RPO达1561亿美元，合同平均久期拉长至3.8年，全球500强企业提前锁定未来近4年的Blackwell算力（其庞大电商流水不计入RPO）；谷歌（Google Cloud）RPO达848亿美元，接近40%将在未来12个月内转化为实际营收（其核心搜索广告因随充随销不计入RPO）。既然建好就能收钱，为何不做？然而，在一些华尔街的对冲机构、短线交易商以及冰冷的量化交易机器面前，却是另外一个逻辑，他们选择了砸盘。尤其是微软，跌幅极为惨烈，估值已被打到20倍，处于过去10年的最低点。从微软的持仓结构看，long only的，像贝莱德、先锋、道富这类股东，以及那些养老金、社保资金，信仰还是有的，不会因资本开支太大就抛弃微软。但问题在于，这些机构不是每日的交易主角，量化、做市商、短线对冲资金，以及散户才是，结果这些人拿着微不足道的持股比例，却决定了微软每日的市值变化。当然，也不能完全怪这些资金乱来。微软上一次的财报显示，AI相关的收入已达370亿美元，其实不算低，但相对于一年投进去的1000多亿美元，并不算高。而且，从财务角度讲，资本开支会马上消耗现金流，但回报却肯定后置，这显然踢到了习惯用DCF模型估值的资方们，加上量化交易的冷血和机械，股价就这么被砸下来了。从基本面上看，微软并没有什么变化，它依然是全球商业最重要的数字化基础，全球数十亿电脑运行着windows操作系统，各类上班族每天都得打开office软件，全球很多大型企业、政府机构的数据都在Azure云上跑。然而，盖不住资本的势利眼，在微软没有把高增AI收入数据摆在他们面前，他们都不会无脑追着微软跑。

AI行情是泡沫还是常规上涨？

每一轮科技大行情，都会触动一些投资者的肌肉记忆，最常见的是和2000年互联网科技行情做对比，观点泾渭分明。看好AI的，认为是人类有史以来最大的科技盛世；看空的，则认为这是史上最大的泡沫。要分清到底是泡沫还是常规的上涨，指标很简单，即PE和free DCF，换句话说，上涨到底是不是基于利润和自由现金流。就像花的钱是不是赚来的，自己赚来的，合法合规合理，花多少都没问题，但如果是债务或者其他非合规手段，那必然有一天会遭到反噬。这半年以来AI板块的行情非常割裂，存储板块涨上天。很多人感慨美光的估值太贵，静态PE去到160倍，结果财报一出，PE（TTM）瞬间被拉低到27倍。因为美光单季净利润达到288.6亿美元，调整后每股收益（EPS）飙升至25.11美元，环比暴增106%；斩获253.988亿美元的经营现金流，调整后的自由现金流更是高达183.04亿美元，双双刷新季度历史纪录。同样的例子，在三星、SK海力士上也如此。这种有利润和现金流支撑的上涨，或许确实存在过热现象，但简单粗暴地把它看成2000泡沫的重演，也很难有说服力。毕竟，2000年时，很多互联网概念股，不要说利润、自由现金流，就是营收都惨不忍睹，完全靠融资发工资，结果融资端一撤退，马上现了原形，灰飞烟灭。

港股为何表现不佳？

今年以来，港股表现确实不好，去年因DeepSeek引发的科技重估盛况已成为往事，对比其他市场，像韩股、日股、中国台股，甚至A股的表现都要好过它。这里面的原因很复杂，有政策面、有资金面，也有港股本身缺乏像SK海力士、三星、台积电、美光这类标的等一系列原因。指数权重股腾讯阿里这类，处境和微软、亚马逊、谷歌、meta很类似，都处在烧钱做建设阶段，结果恒生科技指数被硬生生压了下来。这也是没办法的事，就像世界遵循物理规律，至于什么时候反弹，只能等了。

AI大时代将如何重塑生态？

即便行情很极致，但动态变化是基本规律。我们无法预计火热的存储行情何时降温，也无法确定那些被烧钱压制的云计算大厂何时熬到头，但转折点会在未来某一天（或某一个时间段）悄然来临。不过，相较于股价的波动，对AI大时代的正面看法，则可以一直坚持下去。大概30万年前，在非洲诞生了“智人”，从此开启了碳基智慧时代，完全重塑了整个地球乃至太空生态。如今，AI技术飞速发展，这场硅基智慧时代，又将如何重塑地球、太空，乃至更遥远的外太空生态？